Доходности ОФЗ в мае продолжили расти

Кривая доходности ОФЗ в мае выросла на всех сроках. Наиболее существенный рост наблюдался на коротком конце на фоне ожиданий более быстрого повышения ключевой ставки, сообщает пресс-служба ЦБ РФ.

Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки: факты, оценки, комментарии (май 2021 г.).

В мае операции по счетам бюджета и снижение объема наличных денег в обращении привели к притоку средств в банковский сектор. Однако на начало июня профицит ликвидности временно снизился из‑за увеличения остатков средств на корсчетах банков и соответствующего сокращения остатков на их депозитных счетах.

Прогноз профицита ликвидности на конец 2021 г. сохранен на уровне 0,9 – 1,5 трлн рублей.

Средний спред ставок межбанковского кредитования (МБК) к ключевой ставке Банка России сузился за счет временного роста спроса со стороны одного крупного участника.

Ситуация с валютной ликвидностью остается благоприятной. Спред между ставками в сегментах «валютный своп» и МБК формировался в отрицательной области на фоне на­ращивания нерезидентами длинных позиций по рублю на рынке валютных свопов.

Кривая доходности ОФЗ продолжила расти на коротком конце на фоне ожиданий более быстрого повышения ключевой ставки. В то же время этот рост мог быть усилен действи­ями отдельных участников рынка ОФЗ. Дальний конец кривой ОФЗ изменился незначи­тельно.

Доходность розничных вкладов в апреле возросла вслед за повышением ключевой став­ки. Годовой прирост портфеля депозитов населения по‑прежнему ускорялся за счет те­кущих счетов.

В марте‑апреле кредитные ставки оставались невысокими, но в мае наметились признаки постепенного их повышения.

В апреле отмечался заметный рост корпоративного кредитования, прежде всего за счет наращивания долгосрочных операций. Население увеличивало привлечение средств во всех основных сегментах рынка, но наибольший вклад в прирост розничного кредито­вания по‑прежнему вносила ипотека.

Ликвидность банковского сектора и денежный рынок.

Ситуация с рублевой ликвидностью. В среднем за майский период усреднения (ПУ) обязательных резервов (ОР) структурный профицит ликвидности составил 1,6 трлн руб. (за апрельский ПУ: 1,6 трлн руб.). На нача­ло июня профицит ликвидности снизился от­носительно начала мая на 0,6 трлн руб. и со­ставил 1,4 трлн руб. (табл. 2).

Снижение профицита ликвидности в кон­це мая было связано со стремлением отдель­ных банков поддерживать высокие остатки на своих корсчетах и выполнить усредне­ние ОР с опережением. Это привело к соот­ветствующему снижению остатков средств на депозитных счетах в Банке России. Кро­ме того, росту корсчетов в отдельные дни ПУ способствовало увеличение спроса на кре­диты Банка России по фиксированной став­ке со стороны некоторых банков, в том числе в результате влияния требований по выпол­нению системно значимыми кредитными ор­ганизациями (СЗКО) норматива краткосроч­ной ликвидности.

В мае операции по бюджетному каналу привели к притоку ликвидности в банков­ский сектор в объеме 0,5 трлн руб. на чи­стой основе. Доходы бюджета увеличились, в том числе в связи с перечислением ди­видендов ПАО Сбербанк в бюджет в раз­мере 0,2 трлн рублей. Однако в результа­те роста бюджетных расходов, в том числе из‑за выплаты субсидий банкам по программе ФОТ 2.0 в размере 0,4 трлн руб., а также роста размещений временно свободных бюджетных средств в банках Федеральным казначейством (ФК) приток ликвидности в банковский сектор по бюджетному каналу превысил ее отток.

Объем наличных денег в обращении в мае ожидаемо снизился – приток средств в банки составил 0,2 трлн рублей. В конце апреля перед длинными праздниками спрос на наличные деньги заметно возрос, однако после их завершения средства в сопоставимом объеме вернулись в банки.

Денежный рынок. Спред краткосрочных ставок МБК3 к ключевой ставке Банка России сузился до -17 б.п. (в апрельском ПУ: ‑22 б.п., с начала года: ‑16 б.п.; за 2020 г.: ‑15 б.п.) (рис. 3). Волатильность спреда снизилась до 13 б.п. (в апрельском ПУ: 23 б.п., с начала года: 18 б.п.; за 2020 г.: 18 б.п.).

В первой половине майского ПУ один из крупных участников рынка значительно увеличил объемы своих операций, привлекая средства по ставкам, близким к ключевой, что, вероятно, было обусловлено стратегией опережающего выполнения усреднения ОР. Во второй половине ПУ сохранению более узкого спреда ставок способствовали крупные налоговые платежи и дивидендные выплаты. Однако последовавший в конце месяца значительный приток средств по операциям ФК и прочие притоки по бюджету (см. раздел «Ситуация с рублевой ликвидностью») компенсировали влияние этих факторов и оказали понижательное давление на ставки.

Кривая OIS. Кривая OIS по итогам месяца выросла на 12 – 15 б.п. на сроках от 2 до 6 месяцев (рис. 6), отражая ожидания более быстрого повышения ключевой ставки до конца года. Основной рост кривой пришелся на 20‑е числа мая. В этот период имелось несколько факторов, которые могли привести к изменению ожиданий: сохранение инфляции на повышенном уровне; заявления представителей Банка России о том, что инфляция будет находиться вблизи текущего уровня до осени и что сохранение мягкой денежно-‑кредитной политики может привести к негативным последствиям. Кроме того, продолжился рост цен на значительную часть продовольствия и сырья на мировых товарных рынках, что в дальнейшем может транслироваться в рост цен в России. Спред MosPrime – OIS 3m практически не изменился и по итогам месяца составил 39 б.п. (в апреле – 49 б.п.) при среднем значении 48 б.п. (в апреле – 43 б.п.).

Другие рыночные индикаторы (табл. 1) также свидетельствуют об ожиданиях более существенного повышения ключевой ставки. Если в конце апреля котировки инструментов денежного рынка свидетельствовали о возможности роста ключевой ставки в конце года до 6,25% годовых, то теперь более вероятным вариантом является 6,50% годовых.

Прогноз структурного профицита ликвидности на  конец 2021  г. сохранен на  уровне 0,9 – 1,5  трлн  рублей.

Ситуация с валютной ликвидностью остается благоприятной (рис. 7). Спред между ставками в сегментах «валютный своп» и МБК (базис) формировался преимущественно в отрицательной области и в среднем составил ‑4 б.п. (в апрельском ПУ: +3 б.п.; с начала года: 0 б.п.; за 2020 г.: ‑17 б.п.) (рис. 4). Отрицательный базис мог объясняться ростом длинных позиций нерезидентов по рублю на рынке валютных свопов.

Валютный и фондовый рынки.

ОФЗ. Кривая доходности ОФЗ в мае выросла на всех сроках. Наиболее существенный рост наблюдался на коротком конце (рис. 11): ОФЗ 1Y – 5,86% (+46 б.п.); ОФЗ 2Y – 6,13% (+30 б.п.); ОФЗ 5Y – 6,77% (+8 б.п.); ОФЗ 10Y – 7,25% (+2 б.п.). Такой рост кривой ОФЗ в основном был связан с ожиданиями более быстрого повышения ключевой ставки Банком России. В то же время рост короткого конца кривой ОФЗ выглядит несколько избыточным, если сравнивать с динамикой ставок денежного рынка. Так, кривая IRS выросла на 6 – 13 б.п.: 1Y – 6,79% (+8 б.п.); 2Y – 7,12% (+14 б.п.); 5Y – 7,27% (+10 б.п.); 10Y – 7,42% (+13 б.п.).

Значительный рост доходности коротких выпусков ОФЗ мог быть связан с действиями отдельных участников рынка. В период с 27 по 28 мая доходность ОФЗ 1Y продемонстрировала рост на 20 б.п., основной вклад в который внес выпуск ОФЗ серии 25083. Согласно данным МосБиржи, в этот период две управляющие компании продали таких бумаг на 0,9 млрд руб. при среднедневном обороте в 1 млрд рублей. В то же время дальний конец кривой ОФЗ был более стабильным, что в целом ожидаемо. Долгосрочные доходности ОФЗ менее подвержены влиянию текущих изменений ключевой ставки. Для участников этого сегмента важна уверенность в способности центрального банка удерживать инфляцию у цели в долгосрочном периоде. Поэтому решительные действия центрального банка по достижению своей цели обеспечивают стабильность долгосрочных ставок.

На фоне постепенного снижения санкционных рисков иностранные инвесторы прекратили продажи ОФЗ и начали постепенно восстанавливать свои вложения. По данным НРД, за май иностранные инвесторы нарастили портфель ОФЗ на 49 млрд руб. (рис. 17). О постепенном улучшении настроений инвесторов свидетельствует и сохранение CDS-спреда России 5Y ниже 100 б.п. с середины апреля (рис. 15). За май он снизился на 2 б.п., до 97 базисных пунктов. Длинные доходности в США и Еврозоне остались практически без изменений несмотря на ускорение инфляции. На данный момент инвесторы рассматривают ускорение инфляции как временный фактор, который не приведет к более ранней нормализации денежно-кредитной политики в развитых странах. На этом фоне доходность 10‑летних государственных облигаций США за месяц снизилась на 3 б.п., до 1,60%, Германии – выросла на 2 б.п., до -0,19%. Спред между доходностью 10‑летних гособлигаций России и США (рис. 11) изменился несущественно (+10 б.п., до 558 б.п.).

Наклон кривой ОФЗ (10Y – 2Y) продолжил уменьшаться, отражая ожидания более быстрого повышения ключевой ставки. Если в начале мая он находился на уровне 138 б.п., то к концу месяца сократился до 110 б.п., что является минимумом с июня 2020 года.

Объем размещения ОФЗ в мае заметно снизился по сравнению с предыдущими месяцами.

Суммарный объем размещения составил 133 млрд руб., тогда как в марте и апреле он превышал 500 млрд рублей. Основная причина – решение Минфина доразместить остатки ранее выпущенных бумаг, в результате чего максимальный объем предложения на аукционах не превышал 31 млрд рублей. Структура покупателей несколько изменилась. Доля СЗКО снизилась с 77 – 80% в марте‑апреле до 52% в мае. В результате доля остальных групп выросла, хотя в абсолютных значениях их покупки были ниже. Доля иностранных инвесторов выросла с 9 до 22%.

Валютный курс. Рубль к долл. США по итогам месяца укрепился на 2,4%, до 73,43 руб. / долл. США. В меньшей степени он укрепился к евро и китайскому юаню – на 0,8% (рис. 13).В целом укрепление рубля объяснялось позитивным внешним фоном и снижением санкционных рисков. Большинство валют стран с формирующимся рынком (далее – СФР) укреплялось по отношению к доллару США. Индекс валют СФР, рассчитываемый JP Morgan, вырос на 1,9% (рис. 12). Помимо этого, продолжили расти цены на нефть, а из‑за ужесточения денежно‑кредитной политики в России вырос дифференциал ставок.

По данным о покупках валюты на биржевом и внебиржевом рынках, впервые с ноября 2020 г. иностранные инвесторы были нетто-продавцами валюты на рынке (рис. 14). Кроме того, продолжили расти их длинные позиции по рублю на рынке валютных свопов.

Акции. Рынки акций большинства стран продолжили расти на фоне быстрого восстановления мировой экономики. Большинство индексов акций выросли как в национальных, так и иностранных валютах. Исключение составили рынки Чили и Индонезии, но это было связано с локальными факторами. Индекс МосБиржи вырос на 5,0%, РТС – на 7,6%. По итогам мая индекс РТС превысил допандемический уровень и приблизился к максимуму с 2012 года.

Кредитно-депозитный рынок.

Депозитные ставки. Как и ожидалось, повышение ключевой ставки Банка России в марте и апреле привело к возобновлению роста рублевых ставок по розничным вкладам. Так, в апреле среднерыночная ставка по долгосрочным депозитам возросла на 0,29 п.п., до 4,49% годовых, а по краткосрочным – на 0,11 п.п., до 3,36% (рис. 18). Как и в предыдущем месяце, в апреле наиболее заметное увеличение ставок отмечалось в сегменте вкладов на срок свыше 3 лет.

По данным оперативного мониторинга, в мае банки продолжили повышать ставки по депозитным продуктам. В краткосрочной перспективе реализовавшееся повышение ключевой ставки, а также ожидания возвращения к нейтральной денежно‑кредитной политике будут способствовать дальнейшему увеличению доходности вкладов для розничных инвесторов, подкрепляемому конкуренцией банков за вкладчиков.

Ставки по валютным депозитам в апреле по‑прежнему оставались низкими, ограничивая привлекательность сбережений в иностранной валюте по сравнению с рублевыми.

Депозитные операции. В апреле ускорился приток средств на розничные депозиты: по итогам месяца в годовом выражении портфель депозитов населения вырос на 5,4% против 3,5% в марте (рис. 19). Основным сегментом, поддерживающим динамику розничных депозитов, по‑прежнему остаются рублевые текущие счета в связи с высокой популярностью дебетовых карт с начислением процентов и накопительных счетов в условиях невысоких депозитных ставок по срочным вкладам. Однако по мере постепенного роста доходности депозитов, в особенности долгосрочных, отмечается восстановление активности в сегменте рублевых вкладов на срок свыше 3 лет: в годовом выражении по итогам апреля прирост составил 17,7% против 11,2% месяцем ранее. Отток депозитов на срок до 3 лет продолжился, в результате чего доля срочных вкладов в портфеле депозитов населения продолжила сокращаться.

В ближайшие месяцы вероятно постепенное восстановление доли срочных вкладов в структуре сбережений населения по мере возвращения к нейтральной денежно‑кредитной политике и дальнейшего роста депозитных ставок, сезонного расходования средств с текущих счетов в период отпусков, а также повышения определенности за счет продолжающейся масштабной вакцинации.

Однако этот процесс будет зависеть и от степени заинтересованности населения в альтернативных инструментах сбережений. В апреле по‑прежнему оставались высокими вложения в недвижимость, подкрепляемые действующей программой льготной ипотеки на новостройки: остатки на счетах эскроу по договорам участия в долевом строительстве возросли на 208 млрд рублей. Также сохраняли свою популярность инструменты фондового рынка: число физических лиц, имеющих брокерские счета, в апреле продолжило рост и вплотную приблизилось к 12 млн человек.

Валютная структура сбережений населения в апреле существенно не изменилась: несмотря на слабый приток за месяц, годовые темпы роста вкладов в иностранной валюте все еще уступали темпам роста рублевых. По итогам апреля валютизация розничного депозитного портфеля сократилась на 0,7 п.п., до 20,6%, в том числе за счет укрепления рубля.

Кредитные ставки. К I кварталу 2021 г. тенденция к снижению рублевых кредитных ставок, преобладавшая в предшествующем году, исчерпалась (рис. 18). Формирующиеся ожидания повышения ключевой ставки и кон­куренция за вкладчиков, ограничивающая возможности удешевления фондирования, оказывали повышательное давление на став­ки по кредитам. В то же время конкуренция на кредитном рынке сдерживала рост ставок. В результате в первые месяцы 2021 г. на ос­новных сегментах кредитного рынка став­ки колебались около уровня, сложившегося к концу 2020 года. Изменения ставок в пер­вые месяцы 2021 г. в значительной мере опре­делялись колебаниями структуры рынка.

В частности, в корпоративном сегменте рынка в марте ставка по долгосрочным кре­дитам составила 7,0% годовых, в том числе по кредитам субъектам малого и среднего предпринимательства – 7,6% годовых. Ставка по ипотечным кредитам составила 7,2% годо­вых (в том числе по кредитам на первичном рынке – 5,9%), ставка по долгосрочным ав­токредитам – 11,8% годовых. Все названные выше ставки находились в пределах диапазо­на значений за три предшествующих месяца.

Принятые Банком России решения о повы­шении ключевой ставки в марте и апреле соз­дали предпосылки для повышения кредитных ставок. По итогам апреля ставка по кредитам населению сроком до 1 года составила 13,7% годовых (месячный прирост на 0,57 п.п.), по краткосрочным автокредитам – 8,5% го­довых, а по долгосрочным – 12,1% (прирост на 0,51 и 0,28 п.п. соответственно). Эти став­ки превысили максимальный уровень I квар­тала или вышли на верхнюю границу квар­тальных значений, отражая изменение тенденции в динамике ставок. Исключени­ем стал сегмент ипотечных кредитов с ДДУ, на котором банки, конкурируя за заемщиков по программам льготного кредитования, пре­имущественно снижали ставки. Дальнейший рост объемов ипотечного кредитования (см. подраздел «Розничное кредитование»), под­питываемый ожиданиями прекращения про­граммы льготного кредитования и конкурен­цией банков за заемщика, и соответствующее увеличение их доли в оборотах рынка приве­ли к небольшому снижению средней ставки по долгосрочным розничным кредитам.

В мае крупные банки продолжали кор­ректировать процентную политику, повы­шая ставки по нельготной ипотеке и другим стандартным кредитным продуктам. В соче­тании с растущими ставками по депозитам и, соответственно, удорожанием банковского фондирования это позволяет ожидать в кон­це II и в III квартале 2021 г. повышения кре­дитных ставок, соразмерного росту инфля­ции и ключевой ставки, что будет сдерживать избыточный рост спроса и связанные с ним риски для ценовой и финансовой стабильно­сти.

Корпоративное кредитование. В апреле в сегменте корпоративного кредитования на­блюдалось существенное оживление. За ме­сяц портфель банковских кредитов нефинан­совым организациям увеличился более чем на 1 трлн рублей. На конец апреля годовой прирост корпоративного кредитного портфе­ля составил 7,9% против 5,9% в начале ме­сяца (рис. 20).

Основной вклад в наращивание корпора­тивного кредитования в апреле внес сегмент кредитов на срок свыше 3 лет (около 80% прироста корпоративного портфеля). В го­довом выражении прирост портфеля таких кредитов повысился с 6,7% в начале апреля до 10,5% в конце.

Росту кредитной активности в апреле мог­ло способствовать стремление заемщиков закрепить кредитные ставки, находившиеся около исторических минимумов, а также на­метившееся восстановление экономической активности, поддерживавшее спрос на фи­нансирование инвестиционных проектов.

Еще одним фактором, способствовав­шим росту кредитования, могло быть сме­щение предпочтений компаний в выбо­ре инструментов заимствования. Рыночный портфель небанковских облигаций, нара­щивавшийся на протяжении последних лет, по итогам апреля составил 12,3 трлн руб. (на 0,2 трлн руб. меньше, чем месяцем ранее).

Заемщики, накапливавшие заимствования в апреле, относились к разным отраслям, в том числе к экспортно ориентированным. Это способствовало росту спроса на кредиты в иностранной валюте. По итогам апреля годовые темпы прироста рублевой и валютной составляющей корпоративного кредитного портфеля были сопоставимы, что способствует консервации его текущей валютной структуры (доля валютных кредитов – около четверти).

На фоне наращивания кредитного портфеля объем просроченной корпоративной задолженности немного сократился. В результате доля просроченной задолженности в портфеле за месяц снизилась более чем на 0,2 п.п. (рис. 20). Растущее качество кредитного портфеля могло входить в число факторов, способствовавших сохранению интереса банков к корпоративному кредитованию.

В середине 2021 г. банки ожидают устойчивого роста спроса компаний на кредиты (рис. 22). В сочетании с восстановлением экономической активности это позволяет ожидать дальнейшего роста корпоративного кредитования в краткосрочной перспективе.

Розничное кредитование. По итогам апреля годовой прирост розничного кредитного портфеля8 резко увеличился, составив 17,6% против 14,4% месяцем ранее. Однако этот рост связан не с активизацией розничного кредитования (апрельский прирост кредитного портфеля мало отличался от аналогичного показателя марта), а с эффектом низкой базы: в апреле прошлого года из‑за первой волны пандемии Covid-19 портфель кредитов населению сократился.

В апреле наибольший вклад в наращивание розничного кредитования по‑прежнему вносила ипотека (рис. 21). За месяц было выдано более 190 тыс. новых ипотечных кредитов общим объемом свыше 550 млрд рублей. Активность участников ипотечного рынка поддерживало дальнейшее смягчение неценовых условий кредитования (в апреле средний срок ипотечного кредита составил 19,8 лет, достигнув очередного исторического максимума) и действие программ льготной ипотеки. Кроме того, в условиях роста цен на недвижимость увеличивался спрос на более крупные кредиты (в апреле средняя сумма ипотечного кредита составила 2,88 млн руб. против 2,81 млн руб. месяцем ранее). В результате годовой темп прироста ипотечного портфеля на конец апреля составил 25,7%, на 2,5 п.п. превысив показатель начала месяца. В других сегментах розничного рынка в апреле также наблюдалось оживление. За месяц население нарастило обязательства по потребительским кредитам на 1,6%, по автокредитам – на 2,4%.

Одним из факторов, стимулирующих банки наращивать розничное кредитование, является сохранение высокого уровня платежной дисциплины заемщиков: за месяц просроченные обязательства по кредитам населения немного сократились, их доля в розничном кредитном портфеле снизилась на 0,1 п.п. (рис. 20).

В ближайшие месяцы можно ожидать дальнейшего наращивания розничного кредитования, хотя по мере повышения рыночных кредитных ставок привлекательность заимствований для населения будет снижаться.