Совокупный портфель пенсионных средств НПФ вырос: итоги III квартала

Однако средневзвешенные доходности портфелей НПФ сократились по сравнению с II кварталом. Во-первых, это было связано с ухудшением динамики корпоративных облигаций, на которые приходится основной объем вложений пенсионных резервов и накоплений НПФ. Во-вторых, сказалось снижение на рынке акций — оно привело к отрицательной переоценке портфелей тех фондов, которые отражали ценные бумаги по текущей рыночной стоимости. Общей тенденцией III квартала для НПФ стало наращивание вложений в корпоративные облигации и уменьшение инвестиций в государственные ценные бумаги.

Количество участников добровольной пенсионной системы выросло на 9,9 тыс. человек и достигло 6,2 млн человек.

В III квартале 2022 г. совокупный портфель пенсионных средств НПФ вырос – во многом за счет доходности от инвестирования средств и фиксации стоимости ценных бумаг. При этом средневзвешенные доходности портфелей НПФ сократились в III квартале 2022 г. (к / к). Это в первую очередь было связано с ухудшением динамики корпоративных облигаций, на кото­рые приходится основной объем вложений ПР и ПН НПФ. Давление на средневзвешенные показатели доходности НПФ оказало также сокращение рынка акций – оно привело к отри­цательной переоценке портфелей тех фондов, которые отражали ценные бумаги по текущей рыночной стоимости. При этом предоставленная Банком России возможность отражать в от­четности акции и облигации по рыночной стоимости на 18 февраля 2022 г. смягчила влияние снижения финансового рынка в конце III квартала на результаты деятельности НПФ.

Общей тенденцией в динамике портфелей ПР и ПН НПФ в III квартале 2022 г. стало на­ращивание вложений в корпоративные облигации и снижение вложений в государственные ценные бумаги. В предыдущие периоды в обоих портфелях наблюдалась противополож­ная динамика. Причины смены тренда – активное размещение облигаций корпоративными эмитентами и минимальные объемы размещений ОФЗ в III квартале 2022 года. При этом в ок­тябре – ноябре 2022 г. размещение государственных облигаций резко выросло. НПФ активно приобретали новые выпуски ОФЗ, что, вероятно, будет способствовать росту объемов таких вложений в их портфелях на конец 2022 года.

Рост пенсионного рынка продолжился.

В III квартале 2022 г. все сегменты пенсионного рынка продолжили рост, но медленнее, чем в II квартале.

Чувствительность динамики средств в НПФ к снижению финансового рынка в конце квар­тала оказалась невысокой из‑за использования регуляторного послабления по фиксации стоимости ценных бумаг большинством фондов. При этом непосредственно положитель­ную доходность в основном обеспечили получение купонного дохода по долговым цен­ным бумагам, доход по операциям обратного репо с НКЦ и проценты по депозитам.

В III квартале 2022 г. прирост пенсионных средств продолжился, но его темпы замедли­лись (к / к). Величина совокупного портфеля увеличилась на 1,4%, до 6,9 трлн руб., динамика отдельных сегментов была в целом схожей. Объем ПН НПФ вырос на 1,2%, до 3,1 трлн руб., объем ПН ПФР – на 1,7%, до 2,2 трлн рублей. Величина пенсионных резервов выросла на 1,6%, до 1,6 трлн рублей. Увеличению портфелей способствовала положительная доходность от ин­вестирования, однако она оказалась меньшей, чем в II квартале, из‑за ухудшения динамики рынка корпоративных облигаций, которые являются основным инструментом инвестирования пенсионных средств. Давление на величину пенсионных портфелей НПФ оказали также рост доходностей ОФЗ и падение рынка акций в конце квартала, в результате которого фонды, не воспользовавшиеся возможностью зафиксировать стоимость ценных бумаг на 18.02.2022 (этой регуляторной мерой поддержки на конец сентября 2022 г., как и кварталом ранее, воспользовался 31 фонд из 40), получили отрицательную переоценку активов. Невысокая до­ходность от инвестирования средств пенсионными фондами и слабый приток новых клиентов в систему НПО обусловили снижение доли активов пенсионных фондов в ВВП в 2021 г. и в на­чале 2022 года.

Количество клиентов НПФ по ОПС за квартал сократилось на 52,8 тыс. человек, до 36,6 млн человек. Это связано с получением единовременных выплат и дальнейшим исклю­чением из числа застрахованных лиц граждан, у которых в июле – сентябре 2022 г. наступили пенсионные основания. На долю единовременных выплат приходится около 95% совокупно­го объема выплат по ОПС.

Количество участников добровольной пенсионной системы в III квартале 2022 г. увеличи­лось на 9,9 тыс. человек. Их численность достигла 6,2 млн человек. Основной приток пришелся на два крупных фонда – за счет активного привлечения розничных клиентов, в том числе благодаря различным акциям и предложениям. Например, для привлечения новых клиентов НПФ используют кросс-продажи банков-партнеров, когда при приобретении НПО повыша­ется ставка по депозиту. Такая стратегия имеет дополнительные преимущества в условиях снижения ставок по депозитам (средневзвешенная ставка по вкладам физических лиц свыше трех лет сократилась с 8,5% в марте до 6,4% в сентябре).

В III квартале 2022 г. количество НПФ не изменилось. Доля топ-5 фондов по совокупным активам за квартал сократилась на 0,2 п.п., до 62,9%. Снижение уровня концентрации обуслов­лено тем, что крупнейшие НПФ не воспользовались послаблениями по фиксации стоимости ценных бумаг. Реальный уровень концентрации пенсионного рынка выше – многие фонды при­надлежат одному собственнику и входят в пенсионные группы. В IV квартале 2022 г. лицензия одного НПФ была аннулирована на основании его заявления об отказе от лицензии.

НПФ вложились в корпоративные облигации.

Тенденция предыдущих периодов – рост долей государственных облигаций и снижение долей корпоративных облигаций в портфелях НПФ – прервалась в III квартале 2022 года.

Смене тренда способствовали активное размещение долговых инструментов корпора­тивными заемщиками и незначительные объемы размещения ОФЗ.

В III квартале 2022 г. произошел разворот тенденций в инвестировании пенсионных средств НПФ. Увеличение долей государственных ценных бумаг и снижение долей корпоративных об­лигаций, наблюдавшиеся в предыдущие три квартала в портфелях пенсионных накоплений и пенсионных резервов, сменились противоположной динамикой.

Доля государственных ценных бумаг в портфеле пенсионных накоплений за квартал со­кратилась на 0,9 п.п., до 33,5%, в портфеле пенсионных резервов – на 0,4 п.п., до 18,4%. Совокупная доля НПФ на рынке ОФЗ за квартал практически не изменилась и на конец сен­тября 2022 г. составила 8,7%, с учетом средств ПФР – 10,4%. В портфеле ПН НПФ доля корпоративных облигаций за квартал увеличилась на 1,2 п.п., до 49,4%, в портфеле пенсионных резервов – на 1,5 п.п., до 46,7%. Наращивание вложений НПФ в корпоративные облигации от­части может объясняться расширением возможностей вложения средств в такие инструменты вслед за ростом активности эмитентов по размещению новых выпусков. В III квартале 2022 г. на фоне продолжающегося снижения ключевой ставки Банка России объемы привлечения средств компаниями на долговом рынке заметно выросли. Кроме того, в III квартале 2022 г. объем размещения ОФЗ был минимальным, что ограничивало инвестиционные возможности фондов. В октябре – ноябре Минфин России разместил на рынке существенный объем ОФЗ. НПФ участвовали в размещении, что, вероятнее всего, будет способствовать увеличению объемов вложений в государственные ценные бумаги по итогам 2022 года. В октябре – ноябре 2022 г. также сохранялась высокая активность корпоративных заемщиков на рынке.

В III квартале 2022 г. изменилась динамика вложений пенсионных средств НПФ в акции. После роста в предыдущем квартале доли акций сократились на 0,3 п.п. в обоих портфелях – до 6,2% в портфеле пенсионных накоплений и 9,9% в портфеле пенсионных резервов. Снижению доли вложений в акции способствовала негативная динамика этого рынка. В конце сентября 2022 г. российский рынок акций резко сократился, что перекрыло рост, наблюдавшийся на протяже­нии всего квартала. Это привело к отрицательной переоценке портфелей тех фондов, которые не воспользовались предоставленной Банком России возможностью зафиксировать сто­имость ценных бумаг по состоянию на 18.02.2022. В октябре – ноябре 2022 г. котировки российских акций выросли, что при сохранении этой тенденции может способствовать поло­жительной переоценке портфелей долевых инструментов и привести к восстановлению долей вложений НПФ в такие инструменты.

В разрезе секторов экономики в портфелях ПР и ПН также произошли изменения. В резуль­тате снижения вложений в ОФЗ сократились доли государственного сектора. Доли реального сектора в обоих портфелях выросли – в основном за счет компаний из сектора строительства, девелопмента и инфраструктуры. Также незначительно выросли доли вложений в финансовый сектор за счет увеличения инвестиций в финансовые компании.

При этом портфели НПФ остаются слабо подвержены инфраструктурным рискам, связан­ным с блокировкой иностранных активов, которыми владеют российские инвесторы. Так, на 30.09.2022 доля вложений в иностранные активы составила 0,4% от портфеля ПН и 1,6% от портфеля ПР. При этом часть активов приходится на еврооблигации российских компаний. В июле 2022 г. вышел новый закон, который разрешил российским компаниям выпускать за­мещающие облигации, чтобы решить проблему с платежами по еврооблигациям.

С 30 сентября 2022 г. Банк России обновил сценарии обязательного стресс-тестирования НПФ. Они адаптированы к текущей рыночной ситуации. Основные изменения касаются дина­мики фондовых индексов, доходности российских и зарубежных государственных облигаций, спреда доходности корпоративных облигаций, ставок денежного рынка. Также с 23 ноября 2022 г. в сценарий были внесены изменения, в основном касающиеся учета рейтингов по замещающим облигациям.

В структуре портфеля ПФР в III квартале 2022 г. произошли более масштабные измене­ния. Доля вложений в депозиты выросла на 3,4 п.п., до 26%. Увеличение доли депозитов произошло за счет сокращения вложений в инструменты долгового рынка. Доля вложений в корпоративные облигации снизилась на 2,3 п.п., до 54%, доля вложений в государствен­ные ценные бумаги сократилась на 2,1 п.п., до 12,2%. При этом государственная управляющая компания в III квартале 2022 г. продолжала использовать меры поддержки Банка России и фик­сировать стоимость части облигаций, а с 01.12.2022 перестала ее использовать. Структура вложений государственной управляющей компании ПФР с точки зрения секторов экономики также изменилась более существенно, чем структура портфелей НПФ. Доля инвестиций в го­сударственный сектор сократилась на 5% за счет снижения вложений в ОФЗ, доля вложений в финансовый сектор выросла за счет инвестиций в ценные бумаги финансовых компаний. Что касается реального сектора, то произошло сокращение вложений в нефтегазовые компании, но при этом выросли инвестиции в компании строительного рынка, девелопмента и инфра­структуры.

Снижение доходности инвестирования в III квартале.

Доходности всех пенсионных портфелей были положительными, но сократились относи­тельно II квартала – за счет ухудшения динамики инструментов фондового рынка.

Доходность ПФР осталась выше средневзвешенного результата НПФ, в том числе в свя­зи с высокой долей акций в портфелях фондов, которые не воспользовались фиксацией стоимости активов.

Доходности по всем пенсионным портфелям в июле – сентябре 2022 г. сократились отно­сительно уровня предыдущего квартала. Снижение связано с ухудшением динамики долгового рынка, инструменты которого являются основными объектами инвестирования пенсионных портфелей НПФ и ПФР. Кроме того, несмотря на рост рынка акций внутри квартала, его падение продолжилось. Существенное обесценение акций оказало заметное влияние на доходности НПФ, которые не воспользовались правом фиксации стоимости ценных бумаг на 18.02.2022. Доля акций в их портфелях была выше среднего по рынку значения, которое в целом нахо­дится на относительно невысоком уровне. Вместе с тем доходность пенсионных средств НПО и ПФР за 9 месяцев 2022 г. была выше, чем в аналогичном периоде предыдущего года. Тогда давление на доходность оказывала слабая динамика долгового рынка при отсутствии возмож­ности фиксировать стоимость активов на определенную дату, которая была предоставлена НПФ в качестве меры поддержки в 2022 году.

Валовая доходность инвестирования пенсионных накоплений по итогам 9 месяцев 2022 г. составила 4,6% годовых. Валовая доходность размещения пенсионных резервов НПФ со­ставила 3,6% в годовом выражении. Чистые показатели доходности составили 3,9 и 3,5% соответственно. Сохранение более низкой доходности по пенсионным резервам может объяс­няться более высокой долей акций и инвестиционных паев в портфеле пенсионных резервов. При этом многие крупные НПФ, осуществляющие деятельность по НПО, не воспользова­лись возможностью фиксации цен активов, тогда как только один крупный фонд, работающий с ОПС, не зафиксировал стоимость активов. В IV квартале 2022 г. часть НПФ начала отказы­ваться от возможности фиксации стоимости активов.

Индексы активов пенсионных накоплений за 9 месяцев 2022 г. были ниже, чем доходность пенсионных накоплений НПФ. Разница объясняется фиксацией частью фондов стоимости ценных бумаг на 18.02.2022, высокой долей портфеля «до погашения», который не переоце­нивается в портфеле пенсионных накоплений (46,6%) на фоне снижения рынка ОФЗ.

Доходность инвестирования пенсионных накоплений государственной управляющей компании ПФР четвертый квартал подряд опережает средневзвешенные доходности инве­стирования пенсионных накоплений НПФ. Причиной более высокой доходности пенсионных накоплений ПФР в том числе стала фиксация стоимости ценных бумаг в портфеле, тогда как отдельные крупные НПФ не воспользовались этой возможностью. Доход был обеспечен по­лучением купонных выплат и поступлениями от размещения денежных средств. Доходность инвестирования пенсионных накоплений государственной управляющей компании ПФР по портфелю государственных ценных бумаг составила 9,3%, а по расширенному портфелю (более 95% совокупного портфеля государственной управляющей компании) – 7,7%.

При этом по итогам 9 месяцев 2022 г. шесть НПФ из 28 показали доходности выше, чем до­ходность инвестирования пенсионных накоплений государственной управляющей компании ПФР по расширенному портфелю (на них пришлось 11,6% совокупных пенсионных нако­плений), один НПФ показал более высокую доходность, чем доходность ПФР по портфелю государственных ценных бумаг. Максимальная доходность инвестирования ПН НПФ состави­ла 10,0%, минимальная: -1,25%. При этом отрицательную доходность инвестирования ПН НПФ показал только один фонд из 28.

Положительную доходность в части размещения средств пенсионных резервов по­казали 37 фондов из 38 НПФ, на них пришлось 95% пенсионных резервов. Максимальная доходность от размещения пенсионных резервов составила 9,2%, минимальная: -0,5%.

Влияние роста доходности государственных облигаций Англии на пенсионные фонды.

В конце сентября 2022 г. на рынке государственных облигаций Великобритании (gilts) началось падение. Оно было спровоцировано планами Правительства Великобритании снизить налоги и уве­личить расходы, финансируемые за счет новых выпусков государственных облигаций. Это оказало негативное влияние на пенсионные фонды, которые использовали стратегии инвестирования, позво­ляющие максимально покрыть свои будущие обязательства (LDI). Такой стратегии придерживаются фонды с пенсионными планами с установленными выплатами, в соответствии с которыми размеры пенсий, подлежащих выплате, определяются по формуле, в основе которой обычно лежит размер вознаграждения, получаемого работником, и / или выслуга лет.

Концепция LDI заключается в планировании доходов от инвестиций, соответствующих потребно­сти в денежных средствах в связи с ожидаемыми выплатами по обязательствам. С этой целью фонды могли бы вкладывать средства в высоконадежные облигации с дюрацией, соответствующей сро­кам наступления обязательств. Однако пока пенсионный план не завершен (пока появляются новые участники и идут новые поступления), его будущие обязательства точно не определены. При этом некоторые пенсионные планы являются недофинансированными. То есть их активы не достигают расчетной величины будущих обязательств. В связи с необходимостью компенсировать эту разницу и неопределенностью относительно величины будущих обязательств используются более рискован­ные активы, а также инвестиции с кредитным плечом.

В действительности в рамках концепции LDI лишь часть средств вкладывается в gilts, остальные средства направляются в более рискованные активы. Но для того чтобы в полном объеме захеджиро­вать свои будущие обязательства и привести дюрацию активов в соответствие с дюрацией пассивов, пенсионные фонды, как правило, заключают процентные свопы на сумму, превышающую величину их активов, то есть с левереджем. В качестве обеспечения таких сделок пенсионные фонды исполь­зуют те же государственные облигации. Так, например, инвестируя треть средств в долгосрочные облигации и приобретая процентные свопы с плечом 3 под их залог, пенсионные фонды хеджиру­ют 100% своих обязательств от реализации процентных рисков.

Относительно стабильная доходность государственных облигаций Великобритании, наблюдав­шаяся в предыдущие годы, позволяла пенсионным фондам получать доход в рамках такой схемы. Однако резкий рост доходности gilts в конце сентября 2022 г. привел к тому, что пенсионные фонды, использующие стратегии LDI, были близки к существенной потере активов в связи с возникновени­ем маржинальных требований по заложенным активам.

В условиях снижения стоимости ценных бумаг, которые пенсионные фонды заложили в каче­стве обеспечения, они были вынуждены продавать имеющиеся у них облигации и другие ликвидные активы, чтобы покрыть свои обязательства перед кредиторами. Это спровоцировало дальнейшее падение долгового рынка Великобритании. Влияние на рынок было существенным, так как объем обязательств пенсионных фондов, которые были хеджированы с помощью стратегий LDI, за 10 лет до 2020 г. увеличился более чем в три раза и составил 1,5 трлн фунтов стерлингов, тогда как весь рынок государственного долга Великобритании составляет 2,3 трлн фунтов стерлингов. Чтобы прекратить падение, Банк Англии был вынужден скупать долгосрочные государственные облигации. Это предотвратило дальнейшую распродажу активов пенсионных фондов.

Пенсионные фонды действовали в соответствии с классическими стратегиями LDI, стремясь уров­нять дюрацию своих активов с дюрацией обязательств. Однако использование левереджа, а также необходимость обеспечения сделок активами фондов привели к неожиданным для рынка и регуля­тора последствиям.

Реализация подобного сценария на российском рынке невозможна. НПФ в России находятся пре­имущественно на стадии накопления. При этом объем выплат по будущим пенсиям определяется исходя из уровня средств на пенсионных счетах застрахованных лиц к моменту выхода на пенсию в будущем. Таким образом, российские НПФ не используют стратегии, аналогичные LDI.

Список сокращений и условных обозначений.

Настоящий обзор подготовлен Департаментом исследований и прогнозирования.

Статистические данные, использованные в обзоре, а также методические комментарии публикуются на сайте Банка России.

При использовании материалов выпуска ссылка на Банк России обязательна.

Фото на обложке: Shutterstock / Fotodom.

© Центральный банк Российской Федерации, 2022.